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[손헌수의 활력의 샘물] 조급한 낙관론

스탁데일(Stockdale) 장군은 미 해군 중장이었다. 중장은 별이 세 개다. 그는 베트남전에 참전했다가 8년동안 포로생활을 한다. 일리노이 주 출신이었던 그는 베트남전에 잡힌 미군포로 중에, 가장 높은 지위에 있었던 사람이었다.     그는 포로생활에서 풀려난 뒤에 미국으로 돌아와서 정치에도 잠깐 손을 댄다. 세계적인 갑부기업가 로스 페로(Ross Perot)가 1992년에 무소속으로 미국의 대통령 후보로 출마했을 때, 러닝메이트로 부통령 후보로 출마했던 것이다.   스탁데일 장군은 포로생활 중에 극심한 고문과 고통을 오랫동안 이겨낼 수 있었던 이유에 대해서 다음과 같은 말을 한다.     “나는 결국에는 모든 것이 다 잘될 것이라는 믿음을 버린 적이 단 한 번도 없었다. 나는 이 포로 생활에서 반드시 벗어나리라는 확신이 있었다. 게다가 언젠가는 이곳에서의 경험이 반드시 내 인생에 운명 지어진, 보다 나은 일을 하는데 중요한 경험으로 쓰일 것이라는 것을 굳게 믿었다.”   스탁데일 장군은 어떤 사람들이 포로생활을 견디지 못하고 중간에 죽어나갔는지 하는 질문에는 이런 대답을 한다. "포로생활 중에 한 명씩 죽어나가는 것은 조급한 낙관론자들이었다. 조급한 낙관론자들은 ‘이번 크리스마스만 되면 풀려날 수 있을 거야’라고 기대를 한다. 하지만, 크리스마스에 아무 일도 생기지 않고, 한 해가 지나가면 실망을 한다. 그랬다가 다시 ‘부활절까지는 풀려날 수 있을 거야’라고 새로운 기대를 한다. 하지만 다시 부활절에 아무 일도 생기지 않으면 더 큰 실망을 한다. 그러다가 ’Thanksgiving에는 풀려날 수 있겠지’라고 다시 한번 기대를 한다. 하지만 Thanksgiving에도 아무 일이 벌어지지 않으면 절망을 하면서 시름시름 앓다가 결국 죽어나간다.”   그의 말에 따르면 조급한 낙관론자들은 위기에 약하다. 그들은 위기가 계속되면 쉽게 포기한다. 그의 말을 곱씹어 보면, 두 가지 단어가 나온다. ‘조급한’과 ‘낙관론’이다. 그는 자기 자신이 포로생활을 견뎌 낸 것이 ‘낙관론’ 때문이라고 강조한다. 그렇다면 문제는 ‘조급한’ 것이다. 미래가 불투명할 때, 위기상황에 빠졌을 때, 낙관론이 위험한 것이 아니라 ‘조급한’ 것이 위험한 것이다. 그가 이야기한 조급한 낙관론자는 너무 쉽게 기대를 했다가 너무 쉽게 실망을 하는 ‘성질이 급한’ 사람이었던 것이다.   위기 상황에서는 문제가 잘 해결될 것이라는 강철 같은 믿음과 낙관론이 반드시 필요하다. 하지만 조급하지는 말아야 한다. 위기는 계속해서 꾸준히 관리하는 것이다. 위기는 그렇게 시간이 가면서 자신도 모르는 사이에 해결되는 것이다.     물론 그 위기를 극복하려는 꾸준한 노력이 있어야만 한다. 게다가 위기가 끝나가는 시기에 또 다른 위기가 우리를 맞이할 것이다. 하지만 그때 위기를 견뎌낸 우리의 맷집은 한층 두꺼워져 있을 것이다.   투자에 실패하는 가장 큰 이유도 ‘조급함’ 때문이다. 너무 조급하게 투자를 결정하거나, 너무 서둘러서 투자를 철회하기 때문이다. 사랑에 실패하는 이유도 조급함 때문일 때가 많다. 준비가 안된 상대방을 기다리지 않고 혼자 설레발을 떨다가 번번이 당한다.     아무리 긴 터널도 끝이 날 것이다. 사업도, 투자도, 사랑도 조급함을 버려야 한다. 언제인 지는 모르지만 그날은 반드시 온다. (변호사, 공인회계사)     손헌수손헌수의 활력의 샘물 낙관론 조급 8년동안 포로생활 위기 상황 그때 위기

2024-04-11

[포트폴리오 관리 청사진] 신년 장세, 낙관론 우세…물가 잡고 고용 튼튼

2023년 시장은 불황에 대한 계속된 우려에도 불구, 전반적인 상승 기조를 유지했다. S&P500은 지난해 24%가 올라 2022년 1월 최고점에 육박했고 다우존스 산업지수는 같은 기간 13%가 오르면서 이미 사상 최고치를 경신했다. 나스닥은 지난해 43% 상승했다.   이런 전반적인 상승세에도 불구, 실제 투자는 쉽지 않은 한 해였다. 상승세가 몇몇 거대 하이테크 기업에 치중돼 있었고, 불황 우려가 사라지지 않았기 때문에 무작정 공격적인 투자는 어려웠기 때문이다. 하지만 특정 섹터와 종목에 치중됐던 상승 모멘텀은 연말로 갈수록 시장 전반으로 확대되는 모양새를 나타냈다. 투자자들은 지난해 11월부터 퍼진 시장 전반의 상승 모멘텀이 2024년에 더 가시화될 것으로 기대하고 있다.     ▶낙관전망   2024년 시장을 낙관하는 이들은 연방준비제도(연준.Fed)의 금리 인상이 효과를 보인다는 데 주목하고 있다. 인플레이션이 아직 목표치 2%에 도달하지는 않았지만 지난해 꾸준히 하락세를 보이며 현재 3% 안팎까지 내려왔기 때문이다.     지난달 연준이 2023년 마지막 회의에서 올해 세 차례 정도 금리 인하 가능성을 시사한 것도 한몫하고 있다. 일각에서는 이를 근거로 2024년 말 S&P500 예상치를 15% 상승한 5500포인트로 잡고 있다. 낙관론자들은 대체로 올 증시가 S&P500 기준, 10~15% 오를 것으로 예상하고 있다.   주된 이유는 원자잿값 하락세와 일부 섹터와 종목에 치중됐던 장세가 기타 다양한 섹터와 종목들로 확산하는 듯한 흐름을 들고 있다. 원자잿값이 안정을 찾으면 크게 매출이 늘지 않아도 충분히 실적이 개선될 수 있다는 계산이다.     상승 모멘텀의 경우 어떤 분야나 종목으로 확산될 것인 지에 대해선 이견들이 있지만 이런 최근의 흐름이 지속될 것에 대해서는 전반적으로 낙관하는 분위기다.   금리 인하는 성장 종목에 유리할 수 있다. 이 경우 하이텍 분야에서 뒤처졌던 성장 종목에 주목할 수 있을 것이다. 하지만 현재 성장 종목과 가치 종목의 간극이 크기 때문에 상승 잠재력인 큰 쪽은 그동안 외면받았던 가치 종목들로 보인다.     그동안 뒤처져 있던 바이오테크 분야와 중소형 종목들이 약진할 수 있을 것이란 분석이다. 약세를 면치 못했던 금융 관련 종목들도 상승 모멘텀의 확산과 함께 회복이 기대되고 있다. 금융주가 본격 회복세를 타면 그만큼 S&P500 전체의 상승세에 도움이 될 것이다.     하이테크 분야의 선전이 계속될 것으로 보는 이들도 있다. 하지만 기술분야 역시 특정 거대기업 위주에서 벗어나 클라우드와 사이버시큐리티 관련 업계의 중형 종목들의 잠재력이 높을 것으로 예상된다.     전반적인 방향성에서는 성장보다는 가치가, 대형보다는 중소형이, 국내보다는 신흥시장을 포함한 해외 종목들이 점차 치고 올라올 것이라는 관측이 지배적이다. 이와 같은 자리바꿈은 그러나 급격하게 보다는 올 한 해에 걸쳐 점진적으로 진행될 가능성이 높은 편이다.   이런 낙관적인 전망은 경기의 향배와 밀접히 연결돼 있다. 경제학자들은 여전히 올해 불황 리스크가 있다고 보고 있다. 불황 없는 경기둔화와 회복 사이클은 금리 인하와 소비지출이 관건이다. 현 시장의 기대하는 바 연착륙은 결국 연준이 시기적절하게 금리를 내리기 시작하는 것과 양호한 소비지출의 견인이 었어야 가능할 것이다.     ▶낙관은 아직   지난해 미국 가구의 평균 자산은 7조 달러 가늘었다. 총 151조 달러에 달한다. 연준의 자료에 따르면 이는 지난해 증시회복에 기인한 것으로 풀이된다. 소비자들의 크레딧카드 채무도 동시에 늘었다. 지난해 1조 달러를 넘어섰다.     하지만 가구 채무는 지난해 3분기까지 2% 증가하는 데 그쳤다. 이는 소비자들이 아직 여력이 있다는 데이터로 해석되고 있다. 연착륙에 필요한 ‘총알’은 충분하다고 보는 것이다.   그러나 낙관론만 있는 것은 아니다. 지금 우세한 연착륙 시나리오는 기대하는 것처럼 쉽지 않을 수 있다는 시각이 있다. 경기둔화가 현재진행형인 만큼 가파른 금리 인상의 실제 충격파가 나타나는 시기는 이제부터일 수 있다는 우려다.     결과적으로 연말 S&P500 예상치도 아주 다르다. 단기적으로는 사상 최고치를 경신할 수 있지만, 그 이상 추가적인 두 자릿수 상승은 어렵다는 시각이다. 결국 등락을 반복하는 변동성 높은 시장환경일 수 있다는 의미다.     최선의 시나리오가 고점 대비2% 안팎을 상회한 지점에서 올해를 마감할 것이라는 예측이다. 반면 JP모건의 경우 더 비관적이어서 연말까지 12% 정도 떨어질 것으로 예상하기도 하다.     시장은 이미 연준의 금리 인하를 앞서 반영하고 있다. 이런 상황에서 경기둔화가 예상보다 더 깊고 빠르게 진행되거나 연준의 금리 인하 사이클 시기나 정도가 기대에 못 미칠 경우 하락 리스크는 더 커질 수 있을 것이다.     경기가 실제 어떻게 전개될지, 이와 맞물려 연준의 정책적 대응이 어떻게 펼쳐질지는 여전히 불투명하다. 이 점을 간과해선 안 된다는 의미다.     첫 시험대는 당연히 이번 주 발표될 고용지표일 것이다. 그리고 이제 곧 4분기 기업실적 발표도 시작된다. S&P500 기업들의 실적과 매출은 전년 동기대비 2~3% 성장률을 보일 것으로 예상되고 있다. 하지만 많은 기업이 4분기 실적에 대한 ‘가이던스’에서 부정적으로 전망하고 있어 특히 이번 기업실적 발표 시즌을 주목할 필요가 있다.     ▶균형 잡힌 포트폴리오 운용   이런 이유로 포트폴리오 매니저들은 여전히 ‘균형’을 강조하고 있다. 전반적으로 긍정적인 기조를 갖고 있지만, 특정 섹터나 팩터에 치중하기보다는 계속되는 모멘텀 이동에 따라 여전히 전술적 분산운용이 중요하다고 할 것이다.     가장 최근의 흐름은 중소형 종목 팩터가 대형 팩터를 대체했고, 대형 종목 팩터는 원자재와 에너지 부문을 대체했다. 전반적으로 대형주와 하이테크의 상승 모멘텀이 가장 큰 상태다.   투자자들은 우선 자기의 리스크 성향과 수용 능력을 파악하는 데서부터 시작하는 것이 필요하다. 이를 기반을 둬 주식과 채권, 성장과 가치, 대형과 중소형, 국내와 해외 등 사이에서 적절한 분산배치를 할 수 있다. 그리고 경기의 흐름과 시장환경을 모니터하며 전술적으로 자산과 투자전략 비중을 달리하며 대응할 수 있어야 할 것이다. 켄 최 아메리츠 에셋 대표 kenchoe@allmerits.com포트폴리오 관리 청사진 낙관론 고용 가치 종목들 중소형 종목들 성장 종목

2024-01-02

[2023년 시장전망] 지나친 낙관론 경계·능동적인 투자로 돌파구 모색

불황은 ‘고통’을 동반한다. 사업이 침체하고 가계가 어려워진다. 아무도 불황을 원하지 않는다. 그런데도 조정은 필요하다. 일반적으로 불황은 지난 성장기의 부산물을 털어내는 시기이고 새로운 도약을 준비하는 과정이기 때문이다. 투자자들은 10년 넘게 특별한 방해 없이 성장의 열매를 수확해왔다. 역사적으로 확인된 경기의 순환 과정을 고려하면 어느 정도의 조정은 지금 불가피한 측면이 있다. 2022년 시장은 지속해서 침체를 예고했다. 새해 시장과 경기 흐름을 짚어보고 대응책을 모색해 보자.   ▶주식시장   주식시장은 경기에 대한 선행지수로 읽힌다. 유럽, 중국 등은 이미 불황에 들어선 것으로 보고 있다. 그동안 상대적으로 잘 버텨왔다고 할 수 있는 미국 경제도 높은 인플레이션과 이를 잡기 위해 추진된 초고속 긴축으로 인해 결국 불황을 향해 가고 있는 것으로 보인다.     2022년 시장이 이를 예고한 것으로 풀이할 수 있을 것이다. 마찬가지로 불황의 터널을 지난 후 경기회복도 주식시장이 먼저 말해줄 가능성이 높다.     1950년 이후 미국 경제는 열 한차례의 경기순환을 경험했다. 불황은 짧게는 2개월 길게는 18개월간 지속했다. 평균치는 10개월 정도다. 주식시장은 보통 불황이 끝나기 전에 먼저 회복을 시작한다.     현재 우려되고 있는 경기침체도 주식시장이 먼저 하락한 셈이고, 침체 후 회복도 주식시장이 선도할 가능성이 높다. 지금까지의 역사는 주식시장의 회복이 경기회복을 약 6개월 앞서 시작됐다는 것을 보여준다.   시장이 회복할 때 그 흐름을 타는 것이 중요하다. 1950년 이후 상승장은 평균 265% 수익을 냈고, 하락장은 평균 33% 손실을 냈다. 보통 수익률이 가장 좋은 시기는 시장이 저점을 형성한 직후 반등이 시작되는 구간이다.     그래서 경기회복을 기다렸다가 투자를 시작한다는 전략은 그다지 권장할 만한 것이 못 된다고 볼 수 있다. 경기회복이 시장보다 6개월 정도 지체된다고 볼 때 이는 상승장이 줄 수익의 상당 부분을 놓치는 결과로 이어질 수 있기 때문이다.     주요 투자회사들은 이번 하락장과 경기침체에 대해서도 같은 의견을 내고 있다. 모든 하락장과 경기침체에는 결국 끝이 있었고 뒤를 이은 회복과 성장은 강력했기 때문이다. 그러나 과거가 미래를 보장하지 않는다는 해묵은 단서를 곱씹어 볼 필요가 있다. 지난 1950년 후의 데이터는 불충분할 수 있다.     1930년의 대공황은 공식적으로 10년간 지속했다. 그러나 시장은 대공황이 시작된 이후 30여년간 새 고점을 만들어내지 못한 바 있다. 장기투자의 원칙에 따라 투자를 유지했을 경우 30년 동안 원금을 회복하지 못했다는 뜻이기도 하다.     지금 그와 같은 심각한 침체를 예상하는 투자회사들은 별로 없다. 하지만 89년 이후의 일본을 보면 전혀 불가능한 시나리오만으로 치부하기 어렵다. 투자를 지속하더라도 여전히 리스크 관리와 시장환경에 능동적으로 대응하는 자산운용이 중요한 이유이기도 하다.   ▶채권시장   주식과 채권은 포트폴리오의 리스크 분산을 위해 활용되는 것이 일반적이다. 주식시장의 하락을 채권이 ‘버퍼’ 역할을 해주기 때문이다. 그러나 2022년은 이것이 통하지 않았다. 주식형 자산과 채권형 자산이 동반 하락했다. 지난 45년 동안 없었던 일이기도 하다.     전문가들은 이런 상황이 만들어진 데는 연준이 있다고 보고 있다. 인플레이션을 잡기 위해 공격적인 금리인상을 단행했기 때문이다. 금리가 워낙 가파르게 상승한 탓에 채권값도 급락할 수밖에 없었다는 분석이다.     2023년은 달라질 것으로 기대되고 있다. 인플레이션이 계속 하향 추세를 보이고 경기침체에 대한 우려가 커지고 있기 때문이다. 연준의 고강도 긴축 행보가 거의 끝나가고 있다고 보는 것이다. 연준이 일단 공격적 금리인상 정책에서 후퇴하면 재무상태가 건실한 기업들의 채권이 안정성을 회복할 것으로 보인다.     게다가 지금까지 올라간 금리로 인해 이자소득도 많을 수 있다는 것이 채권시장 전반의 환경이 개선될 것으로 기대되는 이유다.     경기침체에 대한 우려가 커지고 불황이 주요 테마가 되면 채권의 제 기능이 회복될 것이라는 분석이다. 주식시장의 변동성으로부터 포트폴리오를 보호해 주는 역할, 즉 리스크 분산 기제로서의 본연의 역할을 채권이 다시 담보할 수 있게 된다는 뜻이다. 채권값이 떨어졌기 때문에 다시 상승장을 기대할 수 있는 환경이고, 이자가 올라갔기 때문에 이자소득도 좋아진 환경이라는 것이 이유다.   ▶여전한 불확실성   2023년 시장 회복에 대한 낙관은 예상보다는 기대감 측면이 커 보인다. 인플레이션은 비록 하락 추세이기는 하나 여전히 높은 수준이고, 강도 높게 진행된 긴축의 여파는 아직 가늠하기 어렵다. 인플레이션이 높은 수준에서 지속하고 긴축의 부정적 여파들이 가시화되기 시작하면 경기침체 역시 심화할 가능성이 있다.     시장은 현재 이른바 ‘연착륙’을 예상한다. 그러나 경착륙이나 인플레이션과 경기침체가 동시에 지속하는 ‘스태그플레이션’ 등 다른 시나리오들도 고려할 필요가 있다. 긴축이 인플레이션을 잡고 있는 것처럼 보이지만 연착륙을 예상하는 시장의 견해는 너무 낙관적인 것일 수 있기 때문이다.   결국 ‘바이 앤드 홀드(buy and hold)’ 형태의 장기 투자보다는 단기 트레이딩에 더 유리한 시장환경일 수 있다. 또한 시장 전체를 따라가는 수동적 투자보다는 개별 주식이나 채권을 골라내는 투자가 필요한 환경이 될 수 있다. 그만큼 능동적이고 탄력적인 자산운용 전략이 더욱 의미 있는 역할을 하게 될 것으로 전망된다.   켄 최 아메리츠 에셋 대표 kenchoe@allmerits.com2023년 시장전망 돌파구 낙관론 경기회복도 주식시장 채권시장 전반 시장 회복

2023-01-03

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